货币结构改善夯实经济发展后劲

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2018-05-17

货币结构改善夯实经济发展后劲

没有感情线,没有职场纷争,配角少到忽略不计,馆子也是路边的大众餐厅。持有相似看法的还有哈萨克斯坦丝路物流和商业国际研究院董事耶克哈特.伊斯卡利耶夫,他认为一带一路建设,不同国家有不同的目标,需要有机构协调各国的发展目标,并建立多边对话机制。

这次两会亮点纷呈,意义十分深远。江颖介绍,该研究结果意味着,可以选择性增强或减弱某种离子的输运能力,在离子电池、防腐蚀、电化学反应、海水淡化、生物离子通道等应用领域具有重要的潜在意义。

  而数量众多的典当行和保理公司主要归口商务部管理,由各地商委进行相关确认工作。5月13日晚,省委书记王国生、省长陈润儿、省政协主席刘伟等省领导和上千名党员干部群众,在省人民会堂观看大型豫剧现代戏《焦裕禄》专场演出,现场经久不息的掌声,表达了人们对焦裕禄同志的缅怀和敬仰,汇聚了学习弘扬焦裕禄精神、推动中原更加出彩的强大力量。

为此,后来在参与小学和初中语文教材编写时,他特意将重视朗读作为培养语文兴趣的方法,“不要忽视声音的力量”。这会是中美新一轮磋商的好兆头吗?  中兴在核心技术上受制于人给中国敲响警钟,中美经贸磋商又将何去何从?在舆论看来,中美都开始表现出一定的灵活性,但要达成协议还面临很多困难。

货币结构改善夯实经济发展后劲

    经济繁荣时期通常伴随有M1上穿M2的现象,因此货币结构(M1和M2增速间的变化)也被用于研判经济周期变化趋势,市场通常将M1穿越M2上行的现象看作“货币金叉”。

从经验来看,货币金叉和经济形势变化基本吻合。

  2015年10月起,我国货币领域再度呈现“货币金叉”现象。不过,这一次却是“伪金叉”。

正如笔者之前曾多次指出,M1超过M2并不是“货币金叉”,因为实体经济“底部徘徊”状态不变。从M1和M2的变动上判断,非存款类机构的存款(包括货币市场基金),央行在货币统计中是将其列入了M1范围。这样看来,过去一段时间(2015年四季度以来)M1增速远高于M2增速的状态,主要是资金“脱实向虚”的结果——资金不断从企业和家庭部门被吸引到金融领域,银行等金融机构通过同业和委外等表外业务,将居民储蓄、企业定期存款等原先属于M2类别的存款,转化为属于M1类别的金融同业存款、企业活期存款。  实际上,开始于2015年的货币结构“伪金叉”,主要原因有两点:一是楼市繁荣带来了房产交易的膨胀,导致居民储蓄较多地转化为企业存款;二是理财市场的繁荣,进一步使得居民储蓄流失为企业部门存款。加上其它促使资金“脱实向虚”的因素,使得原先归属于M2类别中的储蓄存款大量转化为M1类别的各类存款,尤其是非存款性金融机构存款,使得M1迅速上升,并呈现远超M2增长的态势。  当前机构对货币、信贷前景存在较大分歧。笔者认为,这并不意味着机构间对政策前景存在不同预判,而是各机构对货币机理存在认识差异。我国货币增长指标M2,并不能反映真实流动性的变化,也不具有国际可比性。我国拓展了广义流动性,不仅深受当期楼市和资产泡沫变化的影响,而且还受到资产管理等货币市场等金融市场波动的影响,因而有较大波动性。当前广义货币统计中包括的纳入住房公积金和非存款类机构存款、货币市场基金存款,尽管在金融创新和信息技术支持下,能够迅速转化为居民存款,但毕竟不能等同于流通货币,将其纳入,实际上是货币政策关注目标扩展到了金融市场。  伴随监管新政陆续出台,尤其是资产管理新规正式颁布,监管对金融市场的规范标准基本成形。金融监管加强的“防风险”和“去杠杆”目的,在宏观金融领域的必然表现是“脱实向虚”得到有效治理,资金在监管引导下回流实体。因此,金融监管强化杠杆控制的结果,必然是M1比M2更快速回落,货币“伪金叉”现象得以逐渐减弱,并最终消除。  2016年下半年以来,随着监管的规范,货币结构发生了趋势性改变:M2增速延续平稳的同时,M1增长大幅回落。“去杠杆”的影响持续发酵,支撑M1高于M2增长的因素正在消退。货币结构的这种改变,意味着货币活性的降低,货币追逐短期收益的动能下降,意味着资金“脱实向虚”的态势将得到缓解。2017年,伴随资本项目管控的加强,使得外汇因素对银行体系流动性的影响逐步消退,银行体系中长期流动性压力减轻,资金市场上的中长端利率有所下降。  2018年,监管强化下金融机构的去杠杆行为轻度持续增加态势改变,金融机构压缩内部杠杆的行为力度进入稳中趋降阶段,对短期资金需求下降,货币市场利率高企状态也将改变。货币市场利率短期仍难下降得原因,主要是受财政缴款的季节性波动影响。  4月M2增长平稳,这意味着当月存款的变动主要遵循季节性规律。虽然当月存款增加较多,但仍遵循季节性波动规律。从非银金融机构存款数的波动看,2018年的波动规模明显小于2017年,表明监管对同业存款变动的影响,已产生降低波动的效果,由于金融领域的流动性已纳入广义货币,这意味着未来的货币增长将更平稳。  由于M2统计范围经数次扩展后,已不仅仅是实体部门流动性概念,而且还包括了金融领域的流动性,在当前金融监管加强的情况下,金融流域流动性收缩对M2增速有很大影响。资管新规正式出台后,监管强化行为将进入贯彻执行的新阶段,金融市场受监管不确定影响的冲击将消退,未来将在规范化前提下,重新进入平稳运行阶段。  货币领域和金融体系过去的空转和“脱实向虚”,与基础货币投放短期化有很大关系。从货币当局的报表结构变化历史看,央行的基础货币主要投放渠道,随着中国经济融入全球经济的加速,外汇占款在较长时间内,成为了央行基础货币投放的主渠道,造就了当前高存储率现状。2012年后,这一局面开始转变,新增基础货币渠道开始多元化;2014年后,央行的货币创设主渠道,由外汇占款转向公开市场操作和贷款、贴现窗口等非外汇占款渠道,期间也创设了PSL、SLF、MLF、TLF等新工具。由央行新创设出的基础货币期限看,货币政策操作具有明显的“锁长放短”特征。  在总量偏紧的政策基调下,“锁长放短”的副作用是显而易见的:它使货币短期化,从而使得货币体系呈现“资本不足、货币充裕”的矛盾特征;使货币集中于货币市场,资金不愿进入长期投资市场,加剧了“脱实向虚”现象。  2018年,我国货币环境的显著变化是——“收短放长”的扭转操作成为央行的政策行为。笔者认为,货币领域和金融体系过去的空转和“脱实向虚”,与基础货币投放短期化有很大关系。2018年开局,货币当局就借结构性降准和临时准备金动用安排(CRA)实施机会,着手改善货币结构;4月,央行的再度降准行为,再次印证了笔者去年就形成的判断——货币政策转向了“收短放长”的扭转操作。  在现代信用货币体系下,新增信贷即信用创造,信贷投放即货币投放。2018年信贷结构的显著变化是,信贷部门分布重新回归企业。企业部门信贷需求重新增加,且集中于中长期贷款,表明企业投资需求的增加,意味着企业的经济信心正在复原,经济增长的动力开始超越去产能、去杠杆等供给侧改革活动,经济发展的后劲将得到夯实。信贷新增越来越多地回归企业,亦表明金融支持实体经济的政策努力正在见效。  投资仍然是现阶段中国经济的第一增长动力,新增信贷回归企业且长期化倾向持续,意味着后续投资增长有保障,2014年以来投资持续下降的局面将扭转。笔者认为,中国投资增速将迎来见底缓慢回升的格局,从而带动经济走出“底部徘徊”状态。货币环境的改善,将有助于中国经济转向高质量发展阶段,并为资本市场的稳中向好创造必要条件。